轮动行情下，FOF如何破局？

　　沪深300指数自2024年“9·24”行情启动以来，整体延续了震荡向上的长期修复趋势。然而，进入2026年，市场风格切换加快，受结构性分化影响，投资者实际持有体验，可能与2025年存在较大温差。

　　Wind数据显示，2025年全年，31个申万一级行业中的29个年度涨幅为正，仅煤炭、食品饮料两个行业录得年度负收益。反观2026年以来，板块轮动速度明显提升。从春节前后以有色金属、燃料能源、电网设备为代表的HALO资产领涨，到3月后存储、光模块等细分AI领域内部的高频切换，投资者把握市场主线的难度骤然上升。

　　市场波动的快速增加并非无迹可寻。早在2023年，桥水基金创始人达利欧便一再警示货币超发后的全球债务危机问题；而自2024年开始，随着AI技术的迅速迭代，达利欧又在自身观点中融入了技术革命可能带来的宏观冲击议题。

　　全球债务周期末期叠加技术革命浪潮的双周期共振，达利欧认为，过去40年投资者习以为常的规律正在失效，曾经行之有效的大类资产分散配置“公式”亟需更新。

　　与达利欧观点一脉相承，工银瑞信FOF基金经理徐心远站在国内投资者视角，进一步指出当前亟需面对的阶段性资产配置困境：

　　周期性问题与趋势性问题深度嵌合，普通投资者的决策行为更加混沌。曾经被视为资产配置“免费午餐”的均衡分散策略，其效果正在从正餐变成外卖，质疑声正不断加强。

　　徐心远认为，均衡分散穿越周期的方法论依然有效，然而在多周期同时“换挡”的特殊时期，投资者最重要的是找到阶段性更为有效的均衡分散配置方法，而这正是擅长大类资产配置的FOF基金经理的首要工作。

　　资产配置中的公募FOF定位

　　2026年4月，华创证券发布研报《居民存款搬家到哪里去了？》。根据华创证券的研究，截至2026年一季度末，国内居民的理财需求快速增长，并对包括QDII、商品等非传统股债资产的其它大类资产表现出较多关注。在无风险利率持续下行、房地产投资属性逐步弱化的时代背景下，国内居民对各类金融资产的配置需求正在加速释放。

　　站在居民家庭资产配置的视角上，徐心远认为，承接上述需求的金融工具首先应该满足三大基本要求：资产配置范围更宽、金融普惠属性更强、投资策略容量够大。因为在很多问题上，“单押一头都是有风险的”。投资者需要考虑不同情景假设，使投资组合在各种环境下都能维持相对平稳的应对，而非在某种情况下特别好、在另一种情况下特别差。

　　将上述判断落地到投资理念上，徐心远认为，面对当前混沌的宏观环境，均衡分散的资产配置要求不仅不应该被忽视，其重要性反而获得了增强。因为虽然近两年的大类资产相关性较以往明显提升，均衡分散配置的降波效果有所衰减，但均衡分散背后的风险敞口稀释、收益来源多样化本质并未改变。

　　“分散化这份‘免费午餐’，原来可能是一桌大餐，现在变成了一份外卖，但仍然能够填饱肚子。”正因如此，徐心远认为，在控制风险资产总仓位的前提下做充分均衡分散，或仍然是普通投资者穿越当前复杂周期的现实选择之一。

　　如果将充分均衡分散作为资产配置的重要约束，徐心远认为，FOF或许是较为合适的金融工具之一。因为在徐心远看来，FOF投资框架可以概括为三句话：不做极致择时、不做极致风格、不做极致赛道。

　　2024年“9·24”行情至今，通过押注赛道获取超预期收益的案例数不胜数。然而在行业轮动中掘金知易行难，能把轮动持续做好的投资者凤毛麟角，且其中相当部分可能含有运气成分。

　　FOF作为主要投资基金的基金，其本身具有“二次分散”效果。徐心远认为，FOF基金经理真正的护城河，在于投资宽度更宽、可借助优秀基金经理能力，并通过多资产均衡分散构建出更具性价比的风险收益比。

　　在徐心远看来，居民财富从存款、地产向金融资产搬家的大趋势下，FOF正凭借多资产配置属性、普惠定位与较大策略容量，逐步成为承接居民理财需求的重要工具之一。

　　FOF基金经理应该做什么

　　明确FOF的资产配置功能定位后，FOF基金经理的组合构建能力，就成为影响投资者持有体验的最重要因素。

　　徐心远表示，FOF基金经理的核心能力圈不在宏观，也不在中观，而在组合构建、风险控制、基金研究以及底层资产研究的精细度。因为做宏观、行业、风格跟踪的主动权益基金经理已经非常优秀，FOF基金经理的重要工作是筛选出优秀基金经理，而不是取代他们。

　　不做精细化宏观、中观研究，并不代表不做研究，在徐心远看来，FOF基金经理虽然并不强调择时，但也需要日积月累地考察底层资产基本面与相关性、各类基金策略，以及FOF组合的风险预算等问题：“我做投资最重要就是找到那些长期较好风险收益比、具备分散化效果的资产，并基于风险收益目标做好战略配置，再根据自己的研究做一些有限的战术偏离。”

　　围绕上述组合构建框架，徐心远大致将国内基金归纳为三大类型：风格基金、行业基金和全市场基金。徐心远表示，市场通行的公募基金分类相对偏粗，他个人倾向于将价值、小盘等量化因子单独拎出，组成风格类基金，并在每一类基金内部利用定量指标精细化筛选。

　　选基逻辑上，徐心远倾向于先选策略，再选人。策略本身是否长期有效是首要考察标准，其次再关注坚守上述策略的优秀基金经理。

　　“如果一类策略100个人去做，过往做得好的人在未来更可能继续做得好，那就值得在这一策略里做分散化布局；但如果统计上前一期表现与后一期表现之间几乎没有相关性，那大概率就是个随机数，需要谨慎。”经过长期基金研究后，徐心远如此总结自己的选基心得。

　　具体操作上，徐心远选定策略后，一般分散持有3-5只同类型、同策略基金，并在底层股票等维度做进一步分散，以规避同质性风险。

　　在遵守策略持续性原则基础上，结合2026年市场环境，徐心远强调关注五类资产的仓位动态平衡：科技、顺周期、资源周期、红利与债券。其中科技对应AI产业周期，顺周期对应高质量发展趋势，资源周期对应全球商品供给约束与货币体系重构，红利对应低利率环境下的稳定现金流溢价，债券则对应宏观流动性与避险需求。五类资产之间驱动力相互独立甚至相互对冲，构成天然的均衡分散基础。

　　即使在上述资产内部，徐心远同样强调胜率、赔率均衡。比如在资源周期方向上，徐心远倾向于选择商品而非股票，因为商品股的定价同时受商品价格与上市公司经营双重因素影响，两者共振时确实能够贡献大量弹性，但大多数时间内，两者的相关性整体偏弱。

　　通常而言，FOF很难做战术配置，或者说FOF做战术配置的性价比不如直接买个股的主动权益产品，这就要求FOF基金经理在组合构建过程中，放弃纯粹收益导向，转而追求组合整体的风险收益比。

　　投资者的短期博弈需求当然值得满足，但对于FOF而言，其产品设计天然面向更关注组合持有体验、更重视长期风险收益比的投资群体。

　　最后的话

　　2026年开年至今，投资者既经历了HALO资产的阶段性领涨，也经历了AI题材内部的高频轮动。如何根据自身风险承受能力合理配置家庭资产，已成为困扰投资者2026年资产配置布局的核心问题之一。

　　徐心远认为，对于普通个人投资者而言，与其追求“看准下一个风口”，不如承认自己并非无所不能，转而构建一个“不依赖风口”的投资组合。在他看来，2026年下半年市场的潜在风险点之一，在于流动性环境的不确定性，这将导致2026年的整体预期收益难以精准测算，且市场波动可能进一步放大。

　　基于上述判断，徐心远的配置建议可以浓缩为一句话：坚持战略配置，做好分散化；控制风险资产总仓位，节制战术配置。

　　在机会尚可但波动较大的环境中，充分的分散化会让波动变小、心态变好；如果做得不够分散、过于极致，波动放大可能形成心态恶化的恶性循环。对于普通个人投资者而言，真正在底层资产相关性上做到均衡分散，可能才是成功穿越周期的关键，而天然追求均衡分散、可投资范围更广的FOF投资组合，或能够成为投资者完善资产配置的金融工具之一。

　　注：本次访谈日期为2026年4月23日。

　　风险提示：观点仅供参考，具有时效性，不构成投资建议或收益承诺，不代表基金未来具体配置方向。基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资者投资基金前应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》及更新等法律文件，在全面了解产品情况、费率结构、各销售渠道收费标准及听取销售机构适当性意见的基础上，选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资，基金投资须谨慎。