沃华医药上半年归母净利润涨超300%，销售费用占营收比重过半，研发约占5%

扭转多年净利润下滑趋势

近年来，沃华医药长期面临业绩下滑局面，Wind数据显示，2021-2024年，沃华医药连续4年归母净利润下滑，其中，2023年和2024年沃华医药均出现营收、净利双降。2023-2024年，沃华医药营业收入分别下滑10.38%和16.02%，归母净利润分别下滑45.27%和38.05%。

不过在2024年第四季度，沃华医药业绩下滑趋势出现扭转，其2024年第四季度的归母净利润同比大幅增长887.96%。此后在2025年第一季度，业绩回暖趋势得到延续，沃华医药2025年第一季度归母净利润同比增长136.47%。

在沃华医药近两年业绩波动的背后，中成药集采降价或是主要影响因素之一。沃华医药在2024年年报中介绍，2023年，沃华®心可舒片进入集采范围，中标价格降低约39%，该价格已在2024年全面执行。但预想中的“以价换量”在2024年度未能实现，院内市场同品各剂型产生新的竞争，院外市场尚未完全启动。或受此影响，该产品营业收入降幅较大，但进入2024年四季度后，销量企稳。

在2024年年报中，沃华医药曾坦言，沃华®心可舒片是公司主要产品，占营业收入及利润比例较高，在其他产品营业收入较为平稳、营业成本难以迅速缩减的情况下，公司营业收入、净利润均有所下降。

面对上述情况，沃华医药持续向学术推广倾斜资源，调配营销费用，人员、市场持续更新迭代，部分市场仍处于调整期。

在营销方面，沃华医药在2025年半年报中指出，公司主要产品沃华®心可舒片进入集采一年来，公司及营销系统逐渐适应新的市场形势，营销措施在磨合和碰撞中，逐渐成型并取得了一定的效果，集采环境下的市场稳定扩展也逐步积累了一些有效动作；专业化学术推广方式在自营团队和招商团队中逐渐共享，强化不同销售模式之间资源共享、协同增效。

沃华医药认为，商业渠道、销售终端、学术活动等资源持续整合，提升资源使用效率，销售业绩呈现一定程度的好转。此类经验及做法同时推广到公司其他产品的销售推广中，取得了较好的效果。

不过，在逐渐适应新的市场环境、业绩实现大幅增长的同时，沃华医药的产品降价风险仍存。沃华医药在2025年半年报中表示，为适应医疗体制改革，取得相关市场的准入资格，公司主要产品有可能更多地参与价格谈判、集中带量采购等，接受较低价格以获取市场份额。

沃华®心可舒片首次集采中选后平均降价39%，即将面临续签协议的再议价，或仍有继续降价的可能性。

销售费用居高不下

沃华医药的“四大独家医保支柱产品”占据其营业收入的主要部分，在2025年半年报中，沃华医药介绍了四大产品在各自细分治疗领域的表现。其中沃华®心可舒片在2025年第一季度中国城市公立、城市社区、县级公立、乡镇卫生心血管疾病口服片剂中成药销售金额排名第五；骨疏康胶囊/颗粒在2025年第一季度中国城市公立、城市社区、县级公立、乡镇卫生骨松类中成药销售金额排名第四。

荷丹片/胶囊在2025年第一季度中国城市公立、城市社区、县级公立、乡镇卫生降脂用药口服中成药销售金额排名第六；脑血疏口服液在2025年第一季度中国城市公立、城市社区、县级公立、乡镇卫生中成药脑血管疾病用药内服溶液剂销售金额排名第一。

从营业收入构成来看，沃华医药2025年半年报数据显示，沃华®心可舒片在内的心脑血管系统药物占营业收入比重为69.17%，肌肉骨骼系统药物占比23.46%。此外，抗病毒类呼吸系统药物、生殖泌尿系统药物、其他类分别占比2.97%、0.81%、3.59%。

因此，沃华医药也面临主导产品相对集中的风险。沃华医药在半年报中指出，沃华®心可舒片、骨疏康胶囊/颗粒、荷丹片/胶囊、脑血疏口服液是公司的主导产品，其生产及销售状况直接决定了公司的收入和盈利水平，公司主导产品生产、销售的异常波动将对本公司经营业绩产生较大的影响。

对此，沃华医药表示，公司在做好主导产品推广的同时，将加大力度开拓抗病毒口服液、橘红梨膏、及其他非独家产品的营销，降低主导产品相对集中的风险。

在2025年上半年，沃华医药持续向学术推广倾斜资源，调配营销费用。而从销售费用来看，沃华医药2025年上半年销售费用达到2.15亿元，同比增长3.27%，占营业收入比重超过50%；而相比之下，其研发投入仅为2031.70万元，同比下滑1.54%，占营业收入比重不到5%。

具体来看，在沃华医药2025年上半年的销售费用中，市场推广费达到1.31亿元，占销售费用6成以上；此外，学术研讨费为3997.26万元，职工薪酬为3859.46万元，其他费用为457.60万元。

此前，沃华医药曾在2024年半年报中披露，其在2023年针对等级医院市场和基层医疗机构市场开展超过14000场学术活动，其开展学术活动的密集程度也曾引发行业的广泛热议。而在2024年年报和2025年半年报中，沃华医药并未披露关于学术活动的相关数据。

在2025年半年报中，沃华医药也提及相关合规风险并表示，公司已建立了符合相关法律法规的合规管理体系，但不能完全排除下游客户或个别员工在药品购销活动中存在不正当的商业行为，可能会影响到公司的品牌形象，严重的可能引发行政查处，进而影响到公司产品的销售从而拖累业绩。